“鸡肉全链第一股”背后:凤祥股份的长期价值与资本逻辑-一点财经

消费与投资,一个注重必需必备,一个看重成长性,两者叠加,这就是当前投资市场上消费概念不断增长的原因所在。

“鸡肉全链第一股”背后:凤祥股份的长期价值与资本逻辑-一点财经

一点财经 邱 韵|作者

刘 煜|编辑

资本市场,大消费板块成了眼下最靓的仔。

国信证券研究报告显示,从2019年初到2020年7月10日,日常消费板块的累计涨幅分别高达 132%,力压科技(区间涨幅116%)和医疗健康(108%),成为冠绝二级市场的领涨龙头。

消费类公司受追捧的一个重要原因就是能够穿越经济周期波动,相对稳定的保持增长。7月16日在港交所正式挂牌上市的凤祥股份(09977.HK)广受投资圈关注也正是因为其大消费概念和板块龙头公司属性。

凤祥股份是国内农业产业化国家级重点企业、全国食品安全十强、行业龙头和全面一体化白羽鸡肉的出口公司,也因此被二级投资圈称为:“港股全产业链鸡肉食品第一股”。

对于其长期价值看重的投资者认为:一方面是国内猪肉市场的价格动荡、国人日益健康的肉类饮食结构;另一方面公司快速扩大的B2C业务,以及不断增强的消费属性,都使得凤祥股份有充足的价值释放空间。

判断凤祥股份价值的逻辑并不复杂,那就是在饮食结构变化的大势下更贴近终端消费者,这将是凤祥股份未来领飞实体产业和资本市场的根本所在。

| 18%的复合增长奇迹

从成立到上市,29年时间里,凤祥股份成长迅速。

以2016年以来的近四年为例,其营收分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元、39.26亿元,年复合增长率为18.6%;相应的,净利润从1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元猛增至8.37亿元,增加近6倍。

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一点财经根据公开资料整理

之所以能够取得复合增长近两成,四年6倍的利润,凤祥股份成长的本质是国人饮食结构中摄取肉类蛋白的选择变化。

数据显示,1987 年,中国猪肉、牛肉和鸡肉人均消费量分别为 16.45kg、 0.69kg 和 1.39kg;2018 年,中国猪肉、牛肉和鸡肉人均消费量分别为 39.34kg、6.00kg和 8.11kg。

1987年,猪肉、牛肉、鸡肉在国人的动物蛋白摄取中占比分别为88.81%、3.71%和7.48%,2018年,这一占比变成了73.60%、11.22%和15.17%:猪肉减少,牛肉、鸡肉的占比明显提升。

饮食结构和消费习惯变化带给相关行业重要的发展机会。比如深加工鸡肉产品消费量不断提升的鸡肉产业。凤祥股份招股书显示,2015年以来中国深加工白羽鸡肉制品市场规模快速增长,从143亿元提升至2019年的242亿元,复合增长率为14.1%。

在行业规模提升的同时,市场竞争格局也在发生变化。

根据弗若斯特沙利文报告,中国白羽肉鸡生产行业仍然相对分散,前五大生产商仅占2019年市场总产量的19.9%,且目前产能为每日50000只以下肉鸡的鸡场正在减少,具备完整一体化生产线的大型企业的市场份额不断增加。

从家禽业务开始,到食品、生产,以及后来的品牌食品销售,凤祥股份当前已成为同业为数不多的全产业链一体化鸡肉食品企业,囊括养鸡、屠宰加工、鸡肉制品等业务。

这样的一体化肉鸡生产商,优势是显而易见的:容易做大规模,形成规模竞争优势,也有利于更好地进行成本控制。

据了解,仅关注某一生产流程阶段的小型公司不但有规模限制,而且其毛利率较低,在7%-10%之间;与之相比,一体化公司可根据市场需求调整生产水平和售价,能更好地控制毛利水平,一般毛利率在11%到15%之间。

凤祥股份是中国第二大白羽鸡生产商,市场份额约为3.1%。观察其近几年的毛利率水平变化,可以明显发现个有一个幅度很大的提升,这正是受益于其全产业链的一体化贯通。上市融资将会加速凤祥股份继续推高竞争壁垒,提升市占率。

一点财经根据公开资料整理

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在此次上市募资的招股书中,凤祥股份透露出了版图拓张的野心:募集资金“将投资于白羽肉鸡饲养及生产能力扩张”、“寻找家禽业方面的战略投资、合资企业及收购机会”……

IPO的成功不仅带给凤祥股份加速发展的可能性,也优化了其财务结构,继续降低了其生产经营风险。根据招股书显示,在2019年凤祥股份资本负债率从上一年的104%降至60.4%,而上市之后,公司的负债水平必然会继续下降,这也进一步为其后市的扩张腾挪出了不小的空间。

| 鸡肉消费股的含金量

替代猪肉消费,这是鸡肉产品公司近两年最硬的话题,而市场的微妙变化也的确给相关公司带来投资价值的提升。

2019年是凤祥股份业绩暴涨的一年,营收、净利润分别达到了39.26亿元、8.37亿元。一方面是成本下降,鸡饲料的豆粕等原材料平均采购成本下降不少,另一方面则是鸡肉制品市价的快速上涨。

2018年下半年以来,非洲猪瘟爆发,猪肉消费急剧下降,相反起到替代性作用的鸡肉消费需求旺盛,带来鸡肉制品的价格上涨。数据显示,2019年,凤祥股份生鸡肉制品的平均售价上涨19.2%。

在猪瘟这一突发性因素之外,受健康饮食意识提升以及年轻消费者健身需求影响,鸡肉对猪肉的替代是长期存在。1987年至今,国人人均鸡肉消费从 1.39kg 增加到 8.11kg,占比从 7.48%上升到 15.17%。

据预测,未来 20 年健康饮食将逐渐成为消费主流,鸡肉人均消费占比还将会大幅提升。具体到鸡肉食品行业,未来五年复合增长率可能将达到20.1%是个肉眼可见的趋势。

作为行业顶端的企业之一,凤祥无疑将分享这一增长,并且其已开始通过发展B2C业务,更直观地分享鸡肉消费增长的成果。

自上世纪90年代进入这一行业,凤祥一直做的是2B业务,客户包括肯德基、麦当劳、全家等食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商。近几年,随着鸡肉消费的快速增长,凤祥股份开始切入C端业务,推出了凤祥食品、优形、五更炉等品牌,同时进行线上、线下销售。

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尽管当前凤祥仍然以2B业务为主,但2C业务占比自2016年来呈现快速上升的态势,2019年已由2%提升至6.4%。其中,尤其是线上销售快速增长,由2016年的734.4万元提升至2019年的1.69亿元,占比由0.3%提升至4.3%。

今年,疫情影响下凤祥股份却在C端迎来爆发式增长。截至4月30日止四个月,凤祥B2C客户所得收入相比2019年同期激增500%以上。

“由于B2C模式可创造更高的利润率且亦对建设品牌形象大有裨益,越来越多的行业参与者积极采用该模式,从而能够直接向最终消费者出售肉鸡制品。”正如凤祥股份在招股书中所说,B2C业务的品牌化毛利高且想象空间更大。

根据《一点财经》的调查了解,凤祥股份在线上渠道开设了天猫旗舰店,销售新鲜鸡肉、即食低脂鸡胸肉、炸鸡半成品、熏鸡、即食熟食等产品,共67款SKU;线下,其通过盒马鲜生、中商惠民便利店等销售。

这些产品毛利较高,比如在北京朝阳某盒马门店,一袋凤祥食品的500g鸡米花(半成品)售价23.8元,一袋500g的鸡块(半成品)价格19.9元,340g的嫩骨鸡(半成品)价格29.9元;优形天猫旗舰店中,9袋100g的即食鸡胸肉价格99.9元,平均每袋11.1元。

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招股书显示,凤祥股份计划通过广告和促销活动及扩张销售平台(尤其是电子商务渠道)进一步发展B2C业务模式,以提高品牌知名度。

“投资于通过定向销售及营销活动对公司现有B2C深加工鸡肉制品销售渠道(线上及线下)进行品牌开发及渗透”,同样也是凤祥的募资用途之一。

| 全面发力与创新驱动

国外国内、B端C端,凤祥股份正在多市场、全渠道的发力。如此协同发展,也必然增强其业绩稳定性和抗风险能力。

在国内市场发展的同时,凤祥股份很早就开始渗透海外市场,目前已覆盖日本、马来西亚、欧洲联盟、韩国、蒙古和新加坡等国家和地区。按照弗若斯特沙利文报告显示,就2018年的出口收入及出口量而言,凤祥股份是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。

2016年以来凤祥股份在海外市场的营收增长呈现不断抬升的趋势从5.50亿元增长至9.66亿元,目前海外市场营收占比已达24.6%。其中,日本是其第一大海外市场,2019年占比海外市场营收接近一半。

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当然,海外销售受国家关系、政策等多重因素影响,存在一定的不稳定性,比如2018年公司海外营收增速为45.26%,2019年海外营收从9.61亿元到9.66亿元,增幅不大。但在国内营收增长的带动下,整体增速也达到22.81%。

在进入C端市场后,凤祥股份在国内市场显然又上了一个很大的台阶。财报显示,2019年公司国内市场(B2B)、B2C营收增速分别为27.80%、137.80%——在海外市场增幅不大的情况下,国内市场、B2C两个市场成为凤祥股份的增长驱动。

实际上,海外、国内,B2B、B2C,这四个纵横交错的领域,为凤祥股份搭建了一个多轮驱动、稳健增长的抗风险模型:领域间既相互促进:比如B2B与B2C,可以通过2B获取的消费偏好提升2C业务,同时又可以相互补足、支撑(比如海外与国内,比如B2B、B2C),最终哪怕在某一领域风险较高时也能保证整体业绩的增长。

而除了从业务布局上提高抗风险能力,凤祥也在通过其他方式构建自身的竞争壁垒。

据《一点财经》了解,鸡肉生产行业对潜在市场参与者设有较高进入门坎,包括资金、技术、牌照、人力等,同时,市场参与者须在食品安全及卫生方面投入大量资源。

通过增强研发能力、创新能力,这是凤祥股份提升自身竞争力的一个重要方式。2017年成立日本凤祥,并在东京成立一家研究机构,加大研发力度,改善专业技术,以此提升产品品质和安全性。

创新最终还要落实到产品上,凤祥近年来B2C业务的发展就离不开研发、技术升级与产品创新。招股书显示,2016年-2019年四年间,其分别推出了47种、48种、104种及64种新品(包括新口味),均为深加工鸡肉制品。

随着凤祥股份深度拓宽B2C业务,在国内消费需求高涨、市场相对分散的情况下,其C端营收贡献或将持续高增长,多轮驱动模型将更为稳定,推动整体业绩更快速增长。

| 结语

消费与投资,一个注重必需必备,一个看重成长性,两者叠加,这就是当前投资市场上消费概念不断增长的原因所在。

凤祥股份与它所在的市场,正契合这两个属性:一方面是国内饮食结构更为健康、健康诉求高涨,一方面是中国白羽肉鸡生产行业相对分散,行业集中度提升存在巨大机会。

快步创新,稳步转型,这是多轮驱动下凤祥股份的价值实现。