新氧美股上市?破发?被做空!一个并不怎么美妙的计划-一点财经

冒着破发风险“流血上市”还不是新氧IPO的最大挑战,美股市场的“食腐动物”们才是其最有威胁的对手盘。

多肽链原创稿件   作者|多肽链创始人 严睿

 

就像“处女情结”一样,国人总喜欢争个第一。

第一,又来了!4月9日,“全球最大医美互联网平台”——新氧向美国证券交易委员会提交招股说明书,拟赴纳斯达克上市。

不出意外,“互联网医美第一股”的桂冠,要被“SY”(新氧的纳斯达克代码)摘得了。按照目前的节奏,新氧实现2019年内上市的目标,几乎是板上钉钉的事儿了。

2013年成立以来,新氧先后完成了6轮融资,融资总额高达15亿元人民币(约数值)。而在由经纬中国数百万美元投资的A轮之时,新氧似乎就已经注定了必在美股上市的命运。

按照其招股书,新氧的业务模式主要为“与医美相关的原创内容”、“高度社交化的社区”以及“医美在线预订服务”,三个部分组成。

新氧营收的主要来源为“信息服务”和“预订服务”。2018年新氧的信息服务收入达到4.15亿元人民币,占比总营收为67.3%;预订服务收入为2.02亿元。

最近三年,新氧的营收规模迅速膨胀,2016年-2018年的营收增速分别为428%和138%,2018年实现净利润5508万元,同比增幅也高达220%。

从财务指标来看,新氧的确进入到了一个容易被资本市场接受的阶段。

但笔者认为,新氧奔赴纳斯达克上市,除了解背后资本机构的套现之渴外,看不出对其自身发展有多大的裨益,甚至可能还需要更多精力、更高成本来应对美股市场所带来的考验。

壹|不上市的美版新氧

实际上,新氧这样的医美第三方平台模式并非首创。早在2006年,大洋彼岸的美国西雅图就诞生了一家名为“RealSelf”的网站。

这家以医美分享社区为主打概念的网站,内容包括: 各种类型手术介绍以及受用户欢迎度排名、用户体验长评、不同领域专业医生介绍和推荐、医美基础知识科普等。

新氧与之最大的相似点就是“分享社区”。

RealSelf的用户可以将自己的医美手术经历用图文的形式发表在网站上,并就手术技术细节、机构及主导医师、手术费用、效果和副作用等做详细介绍,还可以向医生联系、提问。

而新氧创始人金星曾在著名的中文网络社区猫扑担任运营总监,恰是这段经历为其将网络社区运营垂直引用于医美领域,有着重要的影响。

在线医美社区也正是新氧最初始的一个标签。用户也同样可以将自己的整个整形过程分享上传到新氧平台上,供他人参考。

也因此,在一定程度上,新氧可以说是中国版的RealSelf。不过,相比后者,新氧的发展速度可谓神迹。

按照2017年的数据比较(这一年,在线上访问量上,新氧超越RealSelf成为“全球最大医美互联网平台”):

创办11年的RealSelf积累了200万条用户案例、评论等,当年有9400万次的用户访问量;创办4年的新氧也积累了超过200万篇“美丽日记”,同年新氧网站及APP访问量达到了1.14亿人次。

有趣的是,2018年4月间RealSelf完成了4000万美元的新一轮融资,这是时隔十年RealSelf获得的第二笔融资。在此之前,RealSelf仅获得了200万美元的天使轮融资。

这一次的融资资金,RealSelf是用于其业务向全球范围内扩张。实际上,RealSelf的用户中有大约四城是来自100多个国家的非美国用户。

在核心的业务模式上,RealSelf主要是通过为医生导流收费。据说很多年前公司就已经实现了盈利状态,可谓自造血能力良好。

可查资料显示,就是这样一家美版新氧的公司,却从未染指美股市场。这其中其实有很多值得我们寻味之处。

发展13年,RealSelf公司一直按照自己的节奏在走,甚至连融资都很任性的相距十年之久,换做中国市场这是不可思议的事情。

贰|“不得不”上市的新氧

新氧美股上市,早有耳闻。

2018年9月间,新氧完成了其成立五年来的第六轮融资,由兰馨亚洲投资集团领投,中银国际、中俄投资基金、经纬中国跟投的7000万美元E轮。

就在官宣E轮融资完成的同时,新氧便传出来已经在酝酿上市招股事宜;今年2月间,媒体曝出其秘密申请美股IPO,融资规模约3亿美元;再到昨日新氧确认提交招股书,消息实锤。

尽管创始人金星曾公开表示,新氧财务状况良好,现金储备充足,并不急于上市。但显然,对于投资机构而言,“收割期”到了!

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从2014年1月1日经纬中国投下数百万美元,新氧完成A轮融资算起,之后五年多时间里新氧完成的六轮融资,经纬中国“陪伴式”投了其中的五轮。

通常医疗领域投资基金期限“5+2”较为多,所以按此推断,新氧背后的资本方也到了一个该退出的时间窗口了。

所以,新氧上市恐怕是其背后资本方早就设计好的套路,毕竟从一开始就是美元基金投资,新氧的VIE架构应是早先就为经纬中国所勾画过的。

包括后面接力领投的PE机构、产业投资人,也许都是经纬中国的关系所致。E轮其实就是上市前的“收官轮”了。

但美股上市,对于新氧又能带来什么呢?

如果按照此前数轮融资时的估值,新氧目前的估值应在20亿-30亿元人民币的区间。而根据2月间秘报IPO的融资规模3亿美元算,差不多也就是20亿元人民币。

对比2018年新氧6.17亿元人民币,且还将保持倍速增长的主营收入,20亿元的融资规模并不算高。

若在A股创业板上市,这个融资规模也可谓是“袖珍盘”了。

然而,倘若再看看中概股在美股市场近几年的整体走势,就会为新氧登陆美股之后的市场表现捏着把汗了。

2018年是中国公司赴美上市的一个“大年”。共有36家公司首发上市,但其中28家中概股遭遇股价破发,破发率高达86%。

不仅破发率高,这批中概股公司平均股价较发行价跌去了三成左右。

其中,顶着“互联网智能家居第一股”盛名的盛世乐居,上市首日股价便下跌20%,此后股价一路下跌较发行价跌去94%,股价长期维持在1美元以下。

而另外两家国内非常出名的教育机构尚德机构、朴新教育上市之后迅速破发,两家公司股价较发行价一度跌去了77%和66%。

除了美股市场的沉浮之外,中概股的集体失宠已经是常态了。

一方面是因为中美两国之间的微妙关系和经济博弈日趋激烈;另一方面以美国本土投资者为主体的美股市场,对于很多中国的新经济概念公司很难理解。

从全球医美市场格局看,实际上包括中日韩在内的最活跃的东亚地区,医美市场更多偏重于整形美容,而欧美市场则偏重于抗衰美容。

再进一步分析,虽然新氧与RealSelf同样是赚“信息不对称”的钱,但中国医美市场畸形的渠道获客成本,甚至占据了医美机构总成本的六七成,这恐怕也是美国投资者不能理解的事情。

因此,以新氧的模式是否能打动美股市场的投资人,恐怕是个巨大的问号,况且为数不多的可参照公司RealSelf,并没有上市。

要说新氧通过美股上市,推高行业竞争壁垒或者资本厚度,恐怕并没有想象中的那么美。

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叁|逃不过的被做空命

立字为证,新氧上市后,被美股做空机构狙击的可能性几乎是百分之百。       

冒着破发风险“流血上市”还不是新氧IPO的最大挑战,美股市场的“食腐动物”们才是其最有威胁的对手盘。

还是以2018年中概股在美股市场被做空的案例来说。

拼多多可谓去年最受关注的赴美上市的中概股之一。2018年7月26日正式登陆纳斯达克,仅仅过了三个半月,做空机构Blue Orca就发布了一份长达42页的“指控”报告。

内容包括:拼多多虚报营收和亏损数据;虚报员工人数,隐瞒人力成本;为披露的关联方秘密承担人力成本;虚报GMV不合理的收入确认;估值过高。

Blue Orca甚至声称:认清PDD的本来面目后,投资者们就会发现PDD根本不值得投资。

Blue Orca的创始人哈佛法学院博士Soren Aandahl历来就是做空中概股的高手。自2011年以来,他的机构做空过16家中概股只有4次失手,其他12家公司甚至有被摘牌和长期停牌的。

2012年6月退市并被迫进入强制破产程序的中国医疗技术,正是其作品。

作为一种市场监督机制的存在,做空机构很善于从上市公司发布的各种报告、财报中找寻做空的线索。

不仅如此,诸如浑水、香橼这种大牌“空头”还会去实地调查上市公司的关联方、供应商、客户用户,以及竞争对手,从而挖掘做空“题材”。

事实上,由于很多中国公司发展速度飞快,不免瑕疵很多,加上投资人急于早日脱手,都会为做空机构所利用。

即便如当年的新东方、去年的拼多多,花巨额成本全力抗空勉强扳回局面,但也消耗巨大,品牌蒙污。

推及新氧,其可以做空的线索恐怕并不难觅。

整个医美行业在中国的发展,一直以来是一片灰黑色的市场,“黑医美”至今在是市场上有很大的权重,这导致了整个市场生态环境非常恶劣。

尽管新氧这样的平台出现,在一定程度上推动了行业的“阳光化”发展,但即便正规的医美机构也存在“重运营、轻市场,营销主导市场,甚至诱导用户”的现象。

而新氧借助互联网在医美领域的产业化布局的过程中,也曾不断遭受外界和媒体的各种质疑。包括被指“靠刷单引流”、“造假盈利”、持续过度宣扬“整容上瘾”、管理不到位导致内部贪腐等。

倘若这些被国内媒体指摘的问题,确实存在,新氧未来股价恐怕是在劫难逃。上市之后,任何不规矩的行为都会被放大显示。

况且,医美行业仍然被认为是医疗服务市场的一种类型,对于医疗核心本质的安全问题也会被提到非常严苛的要求上。

再者,美股市场很多投资人对于商业伦理的看重,甚至胜于对赚钱能力。若是做空机构从医美行业内部挖出些新氧的“黑料”,都将会打击新氧股价和市值表现。

中概股猎豹移动在去年所遭遇的,被一家名不见经传的美国广告监测公司爆料存在广告欺诈、流量造假等问题,导致股价暴跌。

这一幕,未来会发生在新氧身上吗?无论如何,新氧与金星都应该先做好充足的应对准备,美股上市只是另一种挑战的开始。